Что движет биржевой прибылью на уровне фирмы

В научном исследовании под названием «Что движет биржевой прибылью на уровне фирмы?» финансовый аналитик Туом Вуолтинахо, используя данные ежегодных наблюдений за 36000 фирм предпринял попытку оценить крупную выборку американских акций. Он пришел к выводу, что примерно две трети изменений цен на акции отдельных компаний может быть приписано реакции на достоверную информации о будущих денежных потоках фирм и только одна треть — изменениям в установках инвестора по отношению к риску и времени. Т. Вуолтинахо не останавливается на возможных причинах изменения этих установок, но, как представляется, в их число могут входить спекулятивные «мыльные пузыри» или другие факторы, воздействующие на готовность инвестора к платежу, такие как новая мода или новые поветрия в инвестировании, изменения в ликвидности, общественная известность отдельных акций, рыночное манипулирование или изменение в доступности акций, которые могут продаваться без покрытия. Впрочем, поскольку эти факторы ответственны лишь за одну треть изменений в ценах индивидуальных акций, Т. Вуолтинахо утверждает, что они должны объясняться прежде всего с точки зрения информации о будущем. В своем президентском послании к Американской финансовой ассоциации Фишер Блэк, соавтор модели ценообразования опционов Блэка —Шоулза, писал, что в том случае, если мы будем правильно определять «эффективность», применение теории эффективных рынков к фондовому рынку «представляется разумным». В соответствии с его определением, «эффективность» означает, что цены акций отдельной компании на протяжении почти всего рассматриваемого периода времени варьируются в диапазоне от половины до удвоенной истинной стоимости. «Почти весь», в свою очередь, определяется как «по крайней мере до%». Как представляется, суждение Ф. Блэка приблизительно соответствует оценке Т. Вуолтинахо. Согласно моей интерпретации имеющихся фактических данных, финансовые рынки несовершенны. Весьма значительная доля изменений цен индивидуальных акций не может быть объяснена с точки зрения чего-то, что имело бы разумный экономический смысл, по крайней мере, так как мы его сегодня понимаем.